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天坛生物(600161)

投资要点

事件：公司发布 2023 年一季度业绩快报。 2023 年一季度预计实现营业收入 12.92 亿元，同比增长 83.30%；归母净利润 2.62 亿元，同比增长 109.23%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比增长 118.19%。

重症高峰静丙销量增加， Q1 实现高速增长。 疫情管控放开后先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其是静丙需求量激增，企业库存、渠道库存低位运行，带动公司收入大幅增长，同时得益于静丙催化我们预计费用有所优化，利润端增幅更加明显。 随着常规诊疗活动的复苏，院内血制品常规需求将进一步释放，促进血制品持续增长。

静丙批签发高增，看好全年增长。 根据中检院数据， 2023Q1 白蛋白批签发 73 批次(-26%)，静丙批签发 83 批次（ +28%），狂免批签发 2 批次(+100%)，破免批签发 4批次(-20%)，乙免批签发 0 批次，凝血因子 VIII 批签发 4 批次(-64%)， PCC 批签发 0批次。岁末年初，疫情防控优化导致国内先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其静丙潜在需求提升明显，批签发周期缩短下缓解供给压力，进一步兑现可观业绩。

品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。 成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ 已申请上市、静注人免疫球蛋白（ pH4、 10%）已获得Ⅲ期总结报告、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa 开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注COVID-19 人免疫球蛋白（ pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。 上海血制的人纤维蛋白原开展 III 期临床。 兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 42.66、 50.63、 60.31亿元，同比增长 3.73%、 18.70%、 19.12%； 归母净利润分别为 8.78、 10.35、 12.17亿元，同比增长 15.53%、 17.90%、 17.58%。 考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，维持“增持”评级。

风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。